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制造产业链：CXO 估值进入底部区域，利润增速慢于收入增速。2023Q1合同负债同比增速14%，有低位企稳迹象；2023Q1 扣非净利润增速10.02%，慢于13.86%的收入增速。板块扣非后TTM-PE 估值28 倍。CXO 板块估值进入底部区域，未来积极因素依然是国内外创新药投资持续回升；此外，仍需关注美国制药产业链政策的干扰。原料药板块：由于国内疫情防控政策优化，刺激了医疗终端的复苏，需求的回升预计今年二季度传导到上游；此外，原料药上游的化学品价格的下跌，使得成本端得到改善。关注金城医药、仙琚制药、司太立和东亚药业等。

制药公司：创新药2022 年受到美联储持续加息影响，全球风险资产普遍回调。创新药属于典型的风险资产，港股创新药一年左右时间普遍跌幅在80-90%。目前创新药有利因素偏多：美联储加息对风险资产的影响开始弱化，美元指数走低；港股医疗保健指数和美国XBI 指数有低位企稳迹象；创新药今年一季度海外授权总交易额持续创历史新高，创新药国内销售加速，市场对创新药信心恢复。仿创药企：由于绝大多数是以仿制药盈利为主，近些年受到集采和收购后商誉减值等影响，盈利能力停滞不前。转型创新又需要大量研发投入，板块盈利能力较差。建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、康宁杰瑞、科伦药业、海思科、贝达药业、泽璟制药、人福医药、京新药业、亚虹医药、云顶新耀、永泰生物、润都股份等。

医疗器械：高值耗材和医疗设备扣非后TTM-PE 估值55 倍。建议关注以下两类：1）依靠医保支付但有出海逻辑，或者进口替代空间大、受益集采；2）消费型高值耗材，如医美、口腔等领域。建议关注福瑞股份、新华医疗、迈瑞医疗、海泰新光、澳华内镜、南微医学、惠泰医疗、山外山和鱼跃医疗等。

中药：消费中药板块扣非后TTM-PE 41 倍。2021、2022 与2023Q1 收入增速分别为11.63%、7.54%、20.40%，扣非后净利润增速分别为25.71%、19.08%、28.78%。消费中药近两年利润增速远高于制药行业平均，主要原因是品牌有自主定价能力，受到医保干预较少。中药处方药和配方颗粒板块扣非后TTMPE43 倍。2021、2022 与2023Q1 收入增速分别为3.12%、1.20%、13.39%，扣非后净利润增速分别为32.14%、9.85%、34.54%。中药处方药企业此前受到医保支付限制，且大多数公司此前以中药注射剂为主，盈利能力较差。疫情后，中医药受到了国家的再重视。2021 年开始国家政策支持中医药发展，包括医保支付和新药审批等。中药板块仍有投资机会，精选低位、低估值、业绩兑现度高的公司。后续新版基药目录的推出，对于中药独家品种也是一个潜在机会，二三级医院提高基药使用比例的最大受益者。建议关注达仁堂、天士力、济川药业、柳药集团、健民集团、寿仙谷、华润三九、东阿阿胶、同仁堂等。

医药流通：药店板块扣非后TTM-PE 估值21 倍。医药零售行业2021 年由于疫情带来的感冒类等药品销售减少，同时估值下降带来并购交易的不活跃，2021 年业绩增速为-6.89%。2022 年开始新一轮增长，业绩增速26.13%，2023Q1因疫情因素增速继续提升至33.10%。处方外流的逻辑依然存在，药房和互联网药店同时瓜分处方外流市场；行业逐渐回暖也会带来并购交易的活跃，目前处于估值性价比较高的阶段，建议关注益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等。

医药批发板块扣非后TTM-PE 估值25 倍。批发板块受到医药工业增速下滑的影响，近两年收入复合增速约7%，利润慢于收入增速。市场风格因素，资金倾向于低估值低成长的价值板块，建议关注国药股份和九州通等。

风险提示：创新药研发进展的不确定性风险；新药销售不达预期风险；基本药物目录推出时间不确定性风险等。