科沃斯(603486)

事件：公司发布2022年报及2023年一季报2022年公司实现营业收入153.25亿元，同比+17.11%；实现归母净利润16.98亿元，同比-15.51%。拟每10股派发现金红利9元，分红率为30.33%，股息率为1.3%。23年Q1公司实现营业收入32.36亿元，同比+1.09%；实现归母净利润3.26亿元，同比-23.01%。

(资料图)

Q1营收增速放缓，洗地机继续贡献增量。22年公司在外部环境持续变化的背景下经营实现平稳收官，Q4单季度营收为52.00亿元，同比+7.40%，实现归母净利润5.76亿元，同比-15.24%。

分业务板块来看，22年科沃斯品牌服务机器人收入为77.98亿元，同比+16.21%，添可品牌智能生活电器收入为69.09亿元，同比+34.50%，两大自有品牌收入合计占公司整体比重达到95.97%，OEM/ODM业务规模及比重则进一步降低。分地区来看，22年境内/境外收入分别为101.39/51.86亿元，同比+21.16%/+9.92%。分销售模式来看，22年线上/线下收入分别为98.25/55.00亿元，同比+12.93%/+25.38%。总结而言，国内市场、线下渠道的规模扩张为公司22年营收增长贡献主要拉力。截止22年末，科沃斯/添可品牌国内线下网点分别为1600+/785家，国内线下销售收入分别同比+77.5%/106.2%。

23年Q1公司营收增速有所放缓。我们认为主要原因为：1）海外欧美主要市场经济周期回落，智能扫地机及清洁电器作为可选消费品需求随之被压制。2)国内消费环境复苏较缓，扫地机行业增长出现瓶颈，科沃斯品牌线上零售额同比-21.08%；洗地机贡献可观增量，但均价有所下降，添可品牌线上零售额同比+11.85%。

Q1通常为行业销售淡季，后续随着出口基数降低，海内外消费环境改善，以及随着公司通过价格组合降低均价、推动主要品类量增的战略取得进一步成效，我们预计收入端增速压力有望得到缓解。

毛利率同比提升，销售费用率持续高位。2022全年毛利率为51.61%，同比+0.20pct；净利率为11.10%，同比-4.29pct。分品类来看，服务机器人（主要科沃斯）/智能生活电器（主要添可）毛利率分别为44.89%/59.43%，同比-4.88/+4.50pct；分地区来看，境内/境外毛利率分别为55.18%/44.65%，同比-0.83/+1.41pct；分销售模式来看，线上/线下毛利率分别为56.76%/42.42%，同比-0.56/+2.75pct。Q4单季度毛利率为55.26%，同比+0.58pct；净利率为11.08%，同比-2.96pct。

22年公司整体毛利率较为平稳，而净利率则由于销售费用投放大幅提升而有所下降，22全年销售、管理、研发费用率分别为30.16%、4.21%、4.86%，分别同比+5.43、+0.20、+0.66pct；Q4单季度销售、管理、研发费用率分别为34.07%、3.11%、3.90%，分别同比+6.31、-0.27、-0.61pct。

23年Q1公司整体毛利率为50.67%，同比+1.14pct；净利率为10.08%，同比-3.18pct。费用率方面，23年Q1销售、管理、研发费用率分别为29.32%、4.65%、5.79%，分别同比+4.58、-0.24、+0.70pct。一季度市场需求相对平淡，公司现有品类推新及割草机器人等新品类上市导致销售费用上升。

存货同比增加，应收账款周转率有所下降。1）截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计46.13亿元，同比+14.41%；应收票据和账款合计14.14亿元，同比+9.36%；公司存货为29.80亿元，同比+29.90%；应付票据和账款合计27.10亿元，同比+24.60%。2）从周转情况来看，公司23年Q1期末存货周转天数同比+34.72天，应收账款周转天数同比+3.56天，两项周转能力有所下降。3）22年公司经营性现金流净额为17,27亿元，同比-1.71%；23年Q1经营性现金流净额为0.17亿，同比-92.06%，主要由于Q1新品上市投入相关研发、市场及销售费用增加所致。

新一轮股权激励落地，锚定长期成长目标。公司发布2023年股权激励计划草案，拟向公司部分董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员及其他骨干员工授予权益3899.96万股，包含3307.54万份股票期权及592.42万股限制性股票。股票期权授予价格为62.72元/份，限制性股票授予价格为39.23元/股。本次股权激励计划设置的公司层面考核条件有两项，经我们折算为：1.科沃斯及添可品牌23-26年每年各自收入增速不低于15%；2.上市公司23-26年净利润增速分别不低于10/12/15/15%。我们认为股权激励计划将充分调动各层人员积极性，为公司长期成长锚定目标。

盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为176.96/206.19/237.47亿元，分别同比+15.5%/+16.5%/+15.2%；归母净利润18.83/21.85/25.32亿元，分别同比+10.8%/+16.0%/+15.9%,对应PE为21.13/18.21/15.71倍。

风险因素：原材料价格波动、海内外需求复苏不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。