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王力安防(605268)

投资要点

事件一：公司发布22年年报，全年实现营收22.0亿元，同比-16.7%；归母净利-0.4亿元，同比-131.3%；扣非归母净利-0.7亿元，同比-154.5%。单四季度营收6.1亿元，同比-26.7%；归母净利-0.5亿元，同比-403.3%；扣非归母净利润-0.7亿元，同比-335.4%。

事件二：公司发布23年一季报，23Q1实现营收3.9亿元，同比+11.6%；归母净利0.2亿元，同比+325.7%；扣非净利0.1亿元，同比+210.5%。

减值拖累22全年业绩，23Q1盈利与回款改善明显。分业务来看，公司22年全年钢质安全门/其他门/智能锁实现营收15.5、4.0、1.5亿，同比-16.2%、-26.3%、-6.5%；分别实现销量145.2、31.0万樘及23.3万把，同比-18.5%、-21.6%、+10.2%。分渠道看，全年公司C端、b端（经销渠道）、B端（工程直供）以及电商渠道分别实现收入4.6、6.7、9.2、0.5亿，同比-20.9%、-11.5%、-21.9%、+41.7%。全年公司新增经销商383家，置换取缔经销商164家，经销网络持续优化。分季度看，公司22Q1-23Q1分别实现毛利率22.9%、20.8%、25.8%、27.9%、27.3%，随22H2原料价格高位下降，公司盈利水平自22Q3起改善修复。据Wind数据，冷轧板卷1.0mm（上海）22H2均价4431元/吨，同比降低28%，较22H1下降20%。公司全年计提信用减值准备1.6亿，单项计提坏账准备净增加3794万元，账面余额4528万元，期末计提比例达38%。剔除减值影响，公司全年实现归母净利润约1.2亿，净利率约5%，同口径下同比约-0.7pct。费用方面，受营收下滑影响，公司22年期间费用率同比+3.4pct至22.1%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.2pct、+1.5pct、+0.8pct、+0.9pct。23Q1公司实现销售净利率3.8%，同比由负转正，经营活动现金净流入0.5亿，较往年常规Q1经营现金流净流出有较明显改善。

23年经营目标明确，产能提升、渠道扩张双管齐下。根据公司22年年报披露，公司设置23年度营收目标28.6亿（同比+30%），归母净利目标1.7亿（同比+292%），估算全年净利率6.0%，同比+8.3pct。22年公司先后中标保利、金地、越秀等多家集采项目；23年初又陆续中标万科、首创、中交、恒大保交楼等集采项目，正加快落实集采订单。为满足集采客户订单需求，在生产方面，公司长恬基地23年安全门产能目标达到120-140万樘/年，同比提升71-100%；四川基地一期23年目标产能同比提升43%至50万樘/年。销售方面，23年公司计划开发零售经销商300家，工程经销商300家；在回款方面，鉴于部分地产客户风险情况，公司主动收缩与该部分客户合作规模，并采取现款现货结算方式以管控回款风险。公司有望抓住B端工程客户集采中标机遇实现市占率的进一步提升。

投资建议：公司产能规模稳步提升，行业龙头优势不断巩固，智能锁业务有望打开新增长曲线。由于此前疫情扰动对公司产能建设、投放及项目导入具有一定影响，我们将公司23-25年归母净利预测调整至1.9/2.6/3.2亿元（原值23-24年预测值为3.2/4.9亿元），当前股价对应PE为22/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格波动超预期风险；地产竣工不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；减值计提超预期风险等。